14亿收购滴答，同程买买买在下一步什么棋？ - 九游下载

同程在五年内投入近70亿元构建的出行版图，如今终于完成了最关键的一块拼图。

8月21日，同程旅行发布公告，宣布已完成对嘀嗒出行的要约收购，共收到有效接纳股份约9.11亿股，占嘀嗒已发行总股本约88.74%。这一交易的最终落地，其顺利程度超出了许多人的预期。

回溯至6月29日，这笔交易正式对外公布：同程通过全资子公司eLong，以每股1.3875港元的价格发起全面现金要约，总对价约为14.24亿港元，较公告前嘀嗒的收盘价溢价约12.8%。

与此同时，嘀嗒计划派发每股1.1745港元的特别股息，资金由嘀嗒自有现金承担，不计入同程的收购成本。收购完成后，嘀嗒将保持品牌和运营的独立性，并保留其港股上市地位，成为同程旅行的间接附属公司。

表面上是股权交易，实质上是流量上的互补。

同程的核心业务集中在机票、火车票、酒店等“大交通”环节，用户完成预订后，从机场到酒店、从车站到景区的短途接驳，长期以来依赖外部合作，始终缺少自己的地面网络。

嘀嗒的顺风车和出租车业务覆盖了366座城市，注册用户达4.15亿，认证私家车主有2100万，正好弥补了这段地面“小交通”的空白。

更巧合的是，两者的用户画像高度重合：同程约87%的注册用户来自非一线城市，年付费用户超过2.5亿，这与嘀嗒顺风车的主要用户群体几乎重叠，流量互导的天然渠道已经存在。

能以这个价格完成收购，多少得益于市场行情的助力。

嘀嗒的股价在2025年9月曾一度攀升至4.35港元，但到收购公告发布前，已回落至1.27港元，总市值约13亿港元，几乎腰斩。

从财报来看，嘀嗒依然保持盈利：2025年收入为5.02亿元，同比下降36.2%，但经调整净利润为1.38亿元，经调整净利率达27.5%，全年订单量为8090万单。

收入的收缩主要受行业竞争加剧和完单量下滑的影响，但平台自身的盈利模式依然成立。站在同程的角度，与历史高点相比，这笔收购具有成本优势；而对比同程账上约61亿元的现金储备，14.24亿港元的总价占比也相对有限。

这并非同程首次进行大规模并购，而是一场持续五年的战略攻势。

自2022年确立“品牌化、下沉市场、全球化”战略后，同程便开启了密集的产业链并购：先后斥资近10亿元收购多家地方龙头旅行社，约3亿元入股湖南航空；2023年底拿下海南呀诺达景区，2024年完成对兰亭文旅的收购。

从线上流量向线下资源渗透，逐步完善产业链布局。

2025年之后，这场并购战直接进入加速阶段。4月，同程以约24.9亿元收购万达酒管100%股权，并于10月完成交割；7月抛出预案，拟出资9.56亿元认购大连圣亚定增，交易完成后将取得约30.88%的表决权，目前尚未完成交割；9月，旗下艺龙以3亿元收购海南新生支付，获得支付牌照。

算上已交割及官宣待交割的项目，五年不到，同程的并购总规模约70亿元，业务拼图从旅行社、航司、景区，延伸至高星级酒店管理、支付，再到本次落地的地面出行业务。

规模增长迅速，但利润却未能同步跟上。

市场测算显示，2026年上半年，同程营收为81.12亿元，同比增长48.8%；纯利为8.3亿元，同比增长13.1%；经调整净利润为12.15亿元，同比增长10.9%，正式中期报告预计在今日盘后发布。

收入的高增长主要得益于低毛利业务的并表拉动，经调整净利率从去年同期的20.1%降至15%。一季度“其他收入”（含酒店管理）为9.61亿元，同比增长59.6%，万达酒管并表是主要增量来源。

高端酒店标准化程度高，会员体系可直接接入同程的流量池，这一整合已经初见成效。但纯利增速明显慢于营收，并购带来的收入增量尚未等比例转化为利润。

截至8月24日收盘，同程旅行报13.1港元，下跌1.87%，较年初累计下跌约四成；嘀嗒出行报1.135港元，跌幅3.4%，已低于1.3875港元的要约价。

收购只是第一步，真正的挑战还在后面。

嘀嗒能否复制万达酒管的整合效果，目前还难以判断。顺风车业务有其自身的现实限制：司机群体高度分散、各地牌照监管壁垒、业务客单价偏低、抽佣天花板有限，很难像酒店管理业务那样，依托会员体系快速释放价值。

对同程旅行而言，收购嘀嗒只是一个起点，“门对门”的出行闭环能否真正实现，后续的流量互导与业务整合效果，才是决定这笔交易成败的关键。

来源：星河商业观察

本文来自“ZAKER财经”，36氪经授权发布。